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卷板機企業的風險投資 |
| 發布時間：2020/12/1 |
1．風險投資的定義
風險投資產生于20世紀40年代的美國，在各國政府的積極扶持下，風險投資在全球迅速崛起，已成為各國經濟發展，尤其是高科技卷板機企業成長和科技成果產業化的重要力量，對促進科技創新體系的建立和完善，促進產業結構和經濟結構的調整，完善卷板機企業融資體系，優化資本配置，提供大量的就業機會，增加國民財富起著極大的促進作用。
雖然風險投資從出現至今已有半個多世紀實際運作的經驗，但由于各國對風險投資的認同程度不一，使得至今尚未有統一的概念。在國際上，有代表性和影響較大的風險投資定義主要有以下幾種①：
經濟合作與發展組織(Organization for Economic Cooperation and De— velopment，OECD)認為，風險投資是以高科技和知識為基礎，生產與經營技術密集型的創新產品或服務的投資；是專門購買在新思想和新技術方面獨具特色的中小卷板機企業的股份，并促進這些中小卷板機企業形成和創立的投資。美國風險投資協會(National Venture Capital Association)認為，風險投資是由職業金融家投入新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的卷板機企業中的一種權益資本。目前這個定義被我國風險投資業普遍接受。
美國《卷板機企業管理百科全書》把風險投資定義為對不能從諸如股票市場、銀行或與銀行相似的單位如租賃公司或商業經紀人獲得資本的工商卷板機企業的投資行為。
美國經濟學家道格拉斯·格林伍迪(Douglas Greenwoody)認為，風險投資是準備冒險的投資，它是準備為一個有巨大發展潛力的新公司或新研發的產品承擔最初風險的投資，而不是用來購置與這一公司或產品有關的各種資產的投資。
我國學者成思危認為，所謂風險投資，是指把資金投資到蘊藏著很高失敗風險的高新技術及其產品的研發領域，以期成功后取得高資本收益的一種商業投資行為。
從上各種定義中基本上可以歸納出風險投資的本質內涵是投資于卷板機企業，并通過資本經營服務培育和輔助風險卷板機企業創業，待時機過上市、并購或其他股權轉讓方式撤出投資并取得高額投資回報不斷循環往復的投資活動。
2.險投資的特點
上述對風險投資定義的描述中，我們可以概括出風險投資的一些高風險、高收益性。風險投資有別于傳統投資的首要特征是其，這是由風險投資對象決定的。傳統投資的對象一般是相對成，其具有較高的社會地位和信譽，未來的不確定性小因而風險險投資的對象是高新技術中小卷板機企業，風險資本看重的是投資對能力和市場潛力，同時也因此具有很大的不確定性即風險性風險相聯系的是高收益?？梢哉f風險投資是冒著資本金完全損風險進行技術創新投資的，不過技術創新一旦成功便可獲得超潤，進而彌補其他項目失敗帶來的損失。①根據2002年一項對家風險卷板機企業的調查，投資完全損失的占14．7％，部分損失的占但在成功的項目中，有60％的項目收益率可超過100％。②高度專業化和程序化，分階段投入策略。由于風險投資主要投術產業，加上投資風險較大，這要求風險資本管理者具有很高準，在項目選擇上要求高度專業化和程序化。通常一家公司為資本投資，要經過提交商業計劃書、選取合適的項目、達成協權獲得發展資金等步驟。在具體投資操作方式上，與一般投資險投資在初次投資時取得投資回報前，風險投資家根據項目的，將資金分期投入，最初投資額較少，隨著卷板機企業逐步走上正資本不斷跟進投入。在這個過程中，一旦發現問題，立即中止便將投資風險降到最低。長期性和很強的參與性。由于風險投資并不滿足于獲得固定利息收入，因此采用股權投資方式能夠使風險投資機構的利益與風險卷板機企業的利益緊密相連。基于權益投資的特性，風險投資具有長期性和參與性。一方面，由于風險投資的最終目的不是為了控股，也不是為了經營卷板機企業，而是通過投資把被投資卷板機企業做大，然后通過公開上市、兼并收購或其他方式退出并獲利。也正是因此，風險投資獲取回報的時間完全根據被投資卷板機企業的發展情況而決定。另一方面，風險投資是權益投資，所以在培育卷板機企業的過程中投入的不僅僅是資金，還可能包括管理經驗等非資本要素。這種強參與性也從另一方面降低了投資風險。
(4)投資對象主要為新興行業的中小卷板機企業。風險投資的大部分資金流向成長性好的新興行業，因其能快速實現資本的增值。這種資本增值來自兩方面，一方面是初始獲得單位資產的成本低；另一方面，由于風險投資公司容易在中小卷板機企業中獲得較高的股份份額，在風險卷板機企業的董事會中占有一定的席位，從而對風險卷板機企業有一定的控制權，并且能夠在卷板機企業的重大決策和管理方面施加影響，從而能夠使卷板機企業向著對投資人有利的方向發展，減少了風險發生的可能性。
(5)風險投資家在評估風險卷板機企業時不僅考慮其“硬件’’，而且更注重其‘‘軟件”。卷板機企業在創立初期一般規模較小，有形資產價值總量不大，而這種卷板機企業價值的核心在于其“軟件”。風險卷板機企業的“軟件”主要包括卷板機企業的管理隊伍、技術或產品。目前許多風險投資機構把風險卷板機企業管理隊伍的素質作為評價風險卷板機企業的首要因素，并認為風險投資很大一部分是對人的投資，優秀的管理隊伍可以使投資的風險大大降低。另外，專有技術或產品可以給卷板機企業帶來競爭優勢，它一方面使風險卷板機企業獲得產品高附加值帶來的超額利潤，另一方面在競爭者面前形成了比較高的進入壁壘。
(6)風險資本的再循環性。風險投資是以“投入一回報一再投入"的資金運作方式為特征的，而不是以時斷時續的間斷方式進行投資。風險投資一般具有固定的存續期，在風險卷板機企業進入成熟期后，風險投資卷板機企業必須將手中持有的權益性資本售出，收回資本并實現資本增值，然后將本金返還投資者并分配增值收益。投資者收回資本后選擇新的風險卷板機企業投入資本，進入新一輪的循環。
3．風險投資的組織體系
在健全的風險投資體系中，有許多主體參與風險投資的運作過程或在其中某個環節充當特定的角色，正是這些參與主體從組織結構上支撐起了整個風險投資體系。一個完整的風險投資體系應包括投資者、風險投資機構、風險投資的中介機構、風險卷板機企業、資本市場以及政府的因素等。
(1)投資者。投資者是風險投資的資金來源，主要由自然人和以下機構組成：養老基金、慈善機構、共同基金、銀行控股公司、保險公司、投資銀行、國外資金。由于風險投資的資金來源在很大程度上取決于各國的政策導向，因此在不同國家或地區，風險基金的來源是不同的。在美國這樣市場化程度很高的國家，獨立的民間基金和資金占風險投資總量的絕大部分，其他則由金融機構、大卷板機企業和政府構成。在日本這樣以銀行為金融主體的國家，支持風險投資的主要是銀行和政府。
(2)風險投資機構。風險投資機構是獨立進行風險投資業務，運用靈活的融資手段，為高新技術風險卷板機企業籌集資金，并為風險卷板機企業提供管理、財務、技術和經營等方面咨詢的經濟實體。其主要業務是為高新技術商品化、產業化和國際化服務，在開發成功的高新技術產品所獲取的巨額商業利潤中按規定分享利益。
風險投資機構是風險投資流程的中心環節，其工作職能是辨認和發現機會、篩選投資項目、決定投資、獲取收益后退出。風險投資經由風險投資機構的篩選，流向風險卷板機企業，獲得收益后，再經風險投資機構回流至投資者。對于風險投資機構來說，隨時都會接到許多投資申請，這其中會有像英特爾、康柏這樣的“黃金牛’’卷板機企業項目，也會有大量的平庸項目和可能失敗的“陷阱”。①風險投資機構的任務就是區分這些項目，根據自己的現狀和投資重點，決定向哪些卷板機企業投資。然而，這只是第一步，接下來便是談判。談判的主要條款一般是投資金額、期權、股權比例安排，以及退出機制等。這個過程不輕松，每一方都在為己方爭取更多利益，同時也盡量保全這筆交易，做出一些讓步，也即我們常說的“雙贏"。一個雙方都滿意、雙方積極性都能得到最大程度調動的交易將是最好的投資交易，因為交易雙方以后還要長期合作。如果雙方意見能最終達成一致，就可以簽訂投資協議。
風險投資機構向風險投資卷板機企業投入資金，并且通過派人參與風險卷板機企業董事會，進行戰略策劃，提供管理咨詢，必要時接管風險卷板機企業經營權等方式保證其利益的實現。當然，對于風險卷板機企業的管理也會有很大益處。一些風險卷板機企業家往往擔心風險投資家會過多地干涉其卷板機企業管理，將其架空，其實這種擔心是多余的。風險投資家的本職是尋找、投資更多利好的項目，他們的本職是金融，他們既無精力亦無興趣去過分干預卷板機企業的日常管理。
(3)風險投資的中介機構。風險投資是一個相當復雜的運作體系，只有在各類中介機構的參與下，這一體系才能順暢運作。中介機構是風險投資各部門、各要素、各主體之間發生聯系的必經環節。根據服務對象的不同，一般把風險投資有關的中介機構分為機構投資者顧問、風險投資公司代理人和風險卷板機企業代理人三種。
機構投資者顧問專門負責為機構投資者評估和推薦投資項目。機構投資者顧問主要有兩種，一種是在一家專門的財產管理公司內部運作，顧問一般擁有財產的自由處置權，另一種是獨立運作的，顧問一般沒有財產處置權。
風險投資公司的代理人是幫助風險投資公司籌集資金的代理人。一般情況下，大多數沒有籌資經驗的、對機構投資者不熟悉的風險投資公司就會求助于代理人。有些傳統風險投資公司很少用代理人來籌資，部分原因是由于投資者看不起那些利用代理人為其繼續投資籌集資金的風險投資，因為這種行為可能暗示該風險投資公司從投資者手中籌集資金不大順利。
風險卷板機企業代理人的作用就是幫助風險卷板機企業從風險投資公司那里籌集股權資本，并代表風險卷板機企業和風險投資公司進行談判。對風險卷板機企業來說，代理人的作用有兩個：一是代理人可提供咨詢和評估服務，他們驗明那些可能獲得風險投資的風險卷板機企業，并搜集該卷板機企業的各種信息，然后把信息傳遞給風險投資公司；二是代理人可提供談判服務，他們代表風險卷板機企業同風險投資公司進行談判，并利用自身市場條件和對風險投資規則的了解，來幫助風險卷板機企業獲得較為有利的合同條件。在發達國家中，從事風險卷板機企業代理人業務的主要是投資銀行和商業銀行，特別是在有限合伙公司發展起來之前，它們在私人權益資本融資活動中居主導地位，但是，隨著有限合伙公司的發展及其在私人股份投資領域地位的加強，投資銀行和商業銀行的作用已降低了很多。就目前情況而言，一般規模較小的風險卷板機企業很少雇用代理人，而只有那些大的風險卷板機企業才使用代理人，這其中一個很重要的原因是代理費用問題。通常情況下，代理費用是按籌資額的一定比例收取的，而代理費用增長的速度慢于籌資規模增加的速度。
(4)風險卷板機企業。風險卷板機企業是風險投資公司注入風險資本的對象，通常指技術密集、人才密集、資金密集、經營管理高效化的、從事高新技術產品開發的冒險性科研型卷板機企業。
(5)資本市場。資本市場對風險投資來說至關重要，它在為風險投資機構提供資本來源的同時，也為風險投資提供退出通道。
(6)政府因素。政府在風險投資市場的成長與發展過程中起著無可替代的推動作用。政府不僅是制度的設計者、主體的培育者、市場的管理者，還是直接的投資者。政府在風險投資中的作用主要體現在以下幾點：第一，政府通過財政補貼、稅收優惠、政府采購、信用擔保等政策支持風險投資，并通過市場化來促進風險投資業的發展，努力培育風險卷板機企業生存的外部環境。第二，政府通過立法保護風險投資者的合法利益，規范投資主體的行為和為風險卷板機企業創造一個寬松的法律環境。第三，政府支持資本市場的建設，完善資本市場，建立二板市場，降低上市條件，為風險投資的退出提供了必要的場所，風險投資公司可以收回資金以便投資新的項目，使高新技術產業化步人良性循環的軌道。第四，增進高等教育與產業的融合，為風險投資業培育及提供高素質人才。第五，培育風險卷板機企業家的創業精神及管理技能。第六，政府通過建立高效、便捷、暢通的風險投資信息網絡，為風險投資者和風險卷板機企業提供信息服務。
4．風險投資的運作機制
完整意義的風險投資運作模式一般都涉及風險資本供給方(投資方)、風險資本運作方(風險投資公司)和風險資本需求方(風險卷板機企業)三方。風險資本的運作過程由三個部分構成：(1)資本的進入，即資金由投資者向風險投資機構轉換的過程，在這個過程中通過風險投資機構向愿意承擔高風險的一般投資者籌集風險資本，形成資本的供給，實理融資功能；(2)資本的投出，即風險投資機構將風險資本向有潛力的高科技卷板機企業轉換的過程，在這個過程中風險投資機構不僅投入資本，而且還投入管理，在控制風險的基礎上實現投資功能；(3)資本的退出，鄢風險投資機構在風險卷板機企業發展壯大之后通過多種退出途徑將投資變現的過程，在這個過程中風險投資機構成功地將風險資本從風險卷板機企業中撤出并獲得資本增值，實現退資功能。與上述三個部分相對應，籌資機制、投資機制和退資機制構成了風險投資運行機制的內容。
5．風險投資在卷板機企業融資中的作用
風險投資公司參與風險卷板機企業的創業監管是風險投資有別于一般投機性投資的一個最主要特點。風險投資是風險投資公司利用自身的智力和資金優勢與風險卷板機企業的技術優勢加以結合與集成，把低價值的并且未來不確定的風險卷板機企業變為高價值的、成熟的成功卷板機企業，這是一個長時間創造社會財富的過程，而投機性投資僅是利用投資對象價格的波動，通過價差為自己獲取收益。
絕大多數風險卷板機企業創業者可能是工程技術領域的專家，或者是一些青年學生或者其他科技人員等，他們自身經營管理知識不足的缺陷也阻礙著卷板機企業的進一步擴大和發展。在創業初期，盡管風險卷板機企業創業家可能未受過多少卷板機企業管理、財務和法律方面的訓練，但由于卷板機企業人數少，加上風險創業家的個人威望，卷板機企業尚可圍繞著以創業者為中心的小團隊運作。隨著卷板機企業規模的擴大，雇員增加到數百名乃至上千名時，卷板機企業職能管理的重要性日益突出，卷板機企業如不能適時地實現從初創型的管理到成熟管理體制的過渡，建立完善的職能管理部門，就會因為內部的管理混亂而陷入失敗的境地。實踐中，只有少數風險創業家通過自己的努力，使卷板機企業成功地渡過創業期，而風險投資公司和風險投資家在此則有自己的優勢。通常，風險投資公司擁有市場研究、生產規劃、經營戰略、財務、法律、金融、投資等各方面的管理專家，并且在社會上有廣泛的信息與關系網絡，不僅可以為風險卷板機企業提供各種咨詢和服務，幫助卷板機企業建立規范的管理體系，必要時還可以替卷板機企業物色所需的專業管理人才，甚至在卷板機企業經營不善時更換卷板機企業的經理及管理班子。通過風險投資公司對風險卷板機企業的創業監管輔導，有助于提高創業成功率，一方面減少了風險投資公司的投資風險，另一方面也降低了風險創業家的創業失敗風險，有利于激發科技人員的創業熱情。
風險投資在卷板機企業融資中具有重要意義，它為小卷板機企業開辟了新的融資渠道。融資渠道對于卷板機企業的發展是十分重要的，如果限制了卷板機企業的融資渠道，等于降低了卷板機企業的增長能力以及它與對手的競爭能力。傳統的金融和資本市場對于中小卷板機企業尤其是高技術中小卷板機企業是有偏見的，這是由于：第一，與傳統大卷板機企業的穩定市場相比較，高技術中小卷板機企業面臨的是一個需要開拓的潛在市場；第二，與傳統大卷板機企業穩定的現金流量相比，高技術中小卷板機企業的現金流量在產出的那一頭有巨大的不確定性，往往不是巨大成功就是完全失??；第三，高技術中小卷板機企業在其成長初期一般既沒有資產可供抵押，也很難找到合適的擔保，同時往往還沒有得到社會的承認。但風險投資的出現為高技術卷板機企業提供了一個重要的融資渠道，能夠為卷板機企業發展提供重要的支持。民間借貸的特點及在折彎機企業融資中的作用 |
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